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崩盘的故事 2

发布:2016-06-07 20:01

  不入虎穴,焉得虎子

  李易(Wang Lee)在华尔街所从事的职业,以市场的行话来讲,是个“裸部位”的期权卖出人,以收取权利金(Premium)为业。当然,这意思不是说,李易在芝加哥期权交易所卖期权合约给买方时,除了脸上的笑容以外,身上什么都没穿,不是这个意思。以市场的术语来讲,它的意思是说,李易是个卖期权合约的交易商,但从来没有为他的交易进行避险。之所以用“裸”部位的字眼来形容,是因为每次李易作交易的时候,因为没有避险,如果行情出现大幅波动,就会受到很大的影响,不管是涨是跌,他都必须承担这样的风险。这种不作避险的交易方式,有一天真的让他在市场上赔得精光,只剩下身上穿的衣服而已,这就是交易商生涯的本质吧。

  李易是香港来的投资人,在芝加哥期权交易所拥有会员的席位(这是真人真事,但故事里用的是假名)。在1987年股市崩盘前的那几年,他已经是期权市场里的主力大户,并且在1987年10月14日(周三)之前,在银行户头里的现金就有1200万美元。不避险的裸部位期权卖出人,在这一行里算是投机性最强,但风险也最大的工作。

  李易在市场是以销售期权合约为主,这些合约的价格不是远高于标准一普尔1OO指数,就是远低于该指数(在芝加哥期权交易所,标准—普尔1OO被称为OEX(,也就是期权交易指数[则血3s毗比阳index]的意思)。他所卖的是标准—普尔一OO指数的“价外”卖权(put)及买权CALL)合约。他在卖出这些合约后,从买方那儿拿到的钱,在市场上叫做“权利金”,也就是期权的价格。买进合约的人,则等着看他们在市场下的赌注,能不能让他们赢钱。

  如果市场出现大涨或大跌,那么期权的买方就赚到钱,相对地,如果行情没有达到当初卖出的价位,那就是李易赚钱。期权如果在到期之前未能达到履约价格,就变得没有价值了,这样的话,李易就可以把当初收取的权利金稳稳地放到自己口袋里。期权的价格离标的市场的行情越远,那这些合约变成“价内”(inthemoney)的可能性就越小。因此,不说也知道,李易卖的合约都是非常的“价外”。同时,不说也知道,李易因为这样而赚了很多钱。

  像李易这样的专业交易商,多半是把合约卖给一般大众,不过,当他们这么做的时候,通常都会同时买进标的股票的对冲部位,以降低交易风险。举例来看,如果他们卖出一张标准—普尔一OO指数的买权,那等于是“在市场上放空”。在市场上把期权的买权合约卖给别人,等于是赌股份会下跌,因为他们卖出的是买进标的股票的权利,如果不幸股价上涨的话,那么买方赚钱,卖方则赔钱。

  为了要对这样的交易避险,卖出买权合约的人,也许会真的买进标的股价指数,来作为避险的工具。这么做的话,假如标准—普尔一OO指数上扬,那么买权合约的价值可能会下跌,但由于股价指数的价格上升了,因此就抵消了期权卖方的亏损。同样的道理,如果当初卖的是卖权合约,那么避险的策略就和上面的例子刚好相反。

  如果这些还不够复杂的话,那我们再看看李易这种“裸部位”的期权合约卖出人。李易在市场卖标淮—普尔一OO指数的卖权和买权合约,但从来不因为暴露在行情可能大幅波动的风险之下,而作任何避险的动作。他只卖期权,就这么简单,从来就不管这笔交易会承担什么鸟风险。

  只要行情能维持区间波动,或缓慢而稳定地上扬,那李易就能因为卖出期权而赚到钱。不过,假使盘势突然向上冲高或向下猛跌,那么他卖出去的合约对买方来讲,就变得很有价值了。意思就是说,由于买方这把赌对了,因此李易必须付钱给他,裸部位的期权卖出人几乎就像在赌场里头作庄的人一样,只要没有人在价差上猜对了,那就是一门相当不错的生意。

  李易在1986年和1987年这两年,大部分的时间都干得不错,赚了不少钱。股市在这段期间的涨势,都在预期之中,而且是稳定上扬。在1987年10月14日以前,他靠着期权所赚来的钱,以个体户交易商来讲,算是相当不可思议的,然而,天有不测风云,在短短的15天以后,这个人竟然就彻彻底底地在交易大厅消失了。

  在10月19日当天,道·琼斯工业指数(000004.SH)重挫22%,其他的股份指数,像是标准—普尔一OO指数,也一样跌得很惨今今。这表示,当初李易卖出的卖权合约,原来以为很安全,但现在对买方突然变得非常有价值了。当然,对李易来讲,这也表示那些卖权合约变成了巨额的负债,由于盘势跌得实在太惨,因此李易原来的1200万美元获利不仅在一夜之间全赔光了,而且反倒还亏损了7500万美元。他这次全军覆没,没剩一兵一卒!

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