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模式2:普通股价格与收益的变动

发布:2016-06-07 17:08

  通用汽车公司

  通用汽车公司在年销售额上无疑是全美乃至整个世界最大的公司。图2的数据说明了它盛衰荣枯的整个过程。尽管其平均收益能力和平均价值具有内在稳定性(主要原因是其在工业产业中的需求地位及管理政策的灵活性),通用汽车公司每年盈利仍有很大变动,市场价格变动更大。将图2分为1923年至1948年及1949年至1963年两部分,这两部分的特征是整个工业股票的基本特征,概括了标准.普尔425种股票特征。

  1923年至1948年的盈利、红利及市场价值变动数据已在第4章给出,这些数据并未能预示出1950年1股分成2股及1955年1股分成3股的情况。

  令人感兴趣的是,1947年通用汽车股票的价格与20年前大致相同,尽管在中期它的销售额曾翻了两番,资产价值翻了一番,但低的边际收益及高的所得税及每股净盈利仅上升20%。

  通用汽车普通股的市场价值变动使我们对其在产业中的重要性及质量表示怀疑。它从1925年的13美元上升到1929年的92美元,1932年降至7.5美元,1936年重新升至77美元,1938年再次下跌到25.5美元,在1946年它升至80.5美元,同年跌至48美元。由图2的1948年未数据可知,在25年内其中心价在50~60美元,当然高于此价格的购买并不明智,而低于此价则显得有利可图。

  投资者能相信或完全相信将来的价格将遵循这一模式发展吗?如果回答是肯定的,普通股投资的主要问题便得以解决,投资者能充满信心地等待机会的出现,从40美元买进,80美元卖出。不幸的是,过去的数据并不能对未来发展提供保证,只有建议罢了。在许多情况下,应警告投资者不能由过去的价格数据来预测未来的价格,也不能由它来保证未来的价格变化。

  另外,过去记录对于那些只在市场价格显示出低于内部起初价格才购进,其他情况拒购任何股票(无论是一手股还是二手股)的头脑顽固的人来说,提供了相当的鼓舞力量。我重申,我对普通股投资者能有足够的理由等待在40美元购进80美元卖出表示怀疑。在价位合适时购进或在有利可图时购进,与其说是投资者精明,不如说是有合适和合理的时机,而这两种决策的选择应由投资者本人来决定。

  以上对于投资者遵循过去模式的警告性的叙述,在实际中得以证实。1949年通用汽车股平均价为62美元(大致在我那时建议的中心价位),尽管它的盈利是14.64美元。盈利呈不规则上升趋势,到1963年已经是33.3美元。价格从未滑到从前的低价位,实际上1963年上升至550美元(1股分成6股)。更令人感兴趣的是,即使在价格大幅上升后,与其他绩优股相比,它仍以较小的市盈率售出。

  ATCHSON普通股的价格波动

  作为通用汽车股价附例,我简述一个领先铁路股——Atchison Topeka & Santa Fe(A. T. & S.)公司的情况。它从1900年18美元升至1909年的125美元,1917年和1921年降至75美元,1929年猛升至299美元,1932年降至18美元,1937年重升至95美元,1940年降至13美元的最低点,1946年爬升至121美元,1947年降至66美元,1948年又升至120美元。1900年至1909年和1940年至1946年有惊人的相似性,40年后历史重演(1951年和1956年股票1股分成10股后,1956年升至334美元,1957年跌至168美元,1964年重新回到370美元的价位)。

  典型小规模上市公司: 英特太普

  英特太普是一个排字机及相关设备的专业厂家,其产品出售给印刷和出版行业。公司成立于1916年,1923年股票上市,1947年销售额为774.5万美元,税后净利润为70.3万美元,自有资本大约为650万美元。图3显示了这一公司在1923年至1953年的盈利变化情况,不包括已被报导的1923年以前的最好盈利情况。这一点显示表明它是一个衰退行业,而且根据成长股理论,从它上市起就不会有投资需求。

  实际上公司建立后运行良好,多年来普通股都能得到分红,并且公司抛出原始股,扩大其流动资金。

  从安全角度分析,大部分时间公司股票风险很大。在这期间它为投资者带来较高的收益。尽管股票现行价格大约20美元,市盈率为10%,但在1938年至1942年里,市场价格围绕9美元在波动。

  正如图3所示,英特太普公司的历史教训是很明显的,但又很少被注意到。购买那种收益已很高、短期前景差、价格低于几年前价格的股票是不明智的,而购买中性市场上的那些相对被忽视,价格比其实际价值低得多的股票则是明智的选择。

  刚刚讨论过的3家公司的相对价格数据或许能引发出有趣的结论。表38给出了1923年至1952年4个不同年份的平均价格。

  结果表明,到1947年底最好的长期价格属于Kress,它反映了多年的稳定收益,被列入成长股的级别。但下一个5年Kress停止了增长,而通用汽车公司每股盈利与平均价格增长了2倍。但通过对数据的比较,最好的投资机会应是购买英特太普公司1940年的股票。由于在此之前英特太普的盈利业绩不高,这就导致了一个具有特别投资价值的低价。

  这些结论与传统的投资理论很难吻合,其暗示开放的思想和独立的思考将会在华尔街取得好的红利。

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